周金濤:2018--2019年:大宗商品和股市的歷史性底部

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前言

2016年12月27日,中信建投首席經濟學家周金濤因病去世,享年44歲。

周金濤資料照片

周金濤,1972年7月出生于天津,畢業于南開大學。自2005年以來,在城市化和工業化的國際比較以及經濟周期理論兩個重點研究領域取得明顯成果,并在此基礎上建立了一套完整的結構主義經濟學分析框架,成為市場獨立的宏觀策略分析流派,并引領了市場的研究趨勢。

2016年榮獲新財富最佳策略分析師第五名,2008-2012年連續5年獲得新財富策略研究最佳分析師。其在2007年因為成功預測了次貸危機,即所謂的康波衰退一次沖擊而聲名鵲起。2015年之后,其成功預測了全球資產價格動蕩,并在2015年11月預言中國經濟將于2016年一季度觸底。是中國康德拉季耶夫周期理論研究的開拓者。

他曾在9月的一篇研報中提到,自己5月至9月一直休病假,剛有好轉。

“周金濤講“宿命與反抗”的時候,他是以生命來容納他的職業,以他對生的追求和眷戀來引導他對經濟本質的解釋”。南開大學金融學院副院長劉瀾飚這樣評價他。

一代周期天王的隕落,唯留思想與關于對周期的無盡追索。

周金濤先生以研究康德拉基耶夫長波周期見長。康德拉基耶夫長波周期指的是經濟成長過程中上升與衰退交替出現的一種周期性波動。由于康德拉季耶夫觀察到的周期比人們觀察到的另外兩種經濟波動的周期“朱格拉周期”和“基欽周期”明顯要長,所以被叫做長波或者長周期。

在康德拉季耶夫以前,人們已經注意到經濟發展過程中長時段的繁榮與蕭條的交替存在著某種規律性。第一次世界大戰期間,一些經濟學家已經提出過長周期的設想。康德拉季耶夫的貢獻在于用大量經驗統計數據檢驗了長周期的設想,從而使之成為了一種比較系統的周期理論。

在2015年底發表了《中國經濟即將觸底》,《2016,為資源而戰》,《宿命與反抗》后,周金濤先生明確指出2016年的最主要的機會來源于商品的反彈,在股市中則表現為供給側改革及周期品的機會。

至少到目前為止,這是2016年投資收益率最好的領域,沒有之一。

周金濤先生以周期的分析為根本理論框架,而按照他自己的理解,周期終將幻滅,但在此之前我們這一輩人仍將經歷一次康波,周期的奧義是對過程的追逐,而周期研究的核心是對過程的描述,如果不是對過程的珍視,對周期的一知半解只能永世沉淪。

中信建投首席經濟學家周金濤在2016年3月16日的演講,主題為“人生就是一場康波”的演講,闡述了康波經濟周期理論及對宏觀經濟走勢的研判。里面許多觀點很有深度,其中認為今年開始周期品開始反彈的判斷也非常準確。

周金濤,中信建投首席經濟學家,中國康德拉季耶夫周期理論研究的開拓者。

2016年新財富最佳策略分析師第五名

2008-2012年連續5年新財富策略研究最佳分析師

在2007年因為成功預測了次貸危機,即所謂的康波衰退一次沖擊而聲名鵲起。

2015年之后,其成功預測了全球資產價格動蕩,并在2015年11月預言中國經濟將于2016年一季度觸底。

主持人:有請中信建投有限公司首席經濟學家周金濤先生。

周金濤:很高興參加今天的活動,今天下午時間比較寬裕,我們可以多聊聊。大家知道我實際上是主要研究經濟周期理論的,這個理論大部分人不是特別熟悉,實際上經濟周期理論主體雖然說叫經濟周期理論,實際上它是一套社會發展理論。在這個經濟的運動過程多種不完全是經濟問題,它包括了社會制度、政治方面的問題,同時也包括在座各位在經濟周期的運動中應該如何進行人生的規劃。今天的PPT實際上是我去年12月份在我們公司年會上講的一個PPT,當然我會加很多我新的理解,大的方向沒有什么變化。

去年12月份公司年會上做的幾個判斷,現在來看都已經得到驗證。我本來是一個半退休的人,每天看書、寫報告,最近被邀請到處講我的這套東西。去年12月份做的時候的判斷,最核心的判斷就是中國經濟2016年的1季度觸底反彈,觸底之前大宗商品將出現一波終極反彈,這些大家已經看到了。所以大家各個機構都很想了解,我的這些判斷的一些方法。今天分為上下兩個半戳,上半戳改一下經濟周期理論,大家平時工作中也許有接觸,大家實際上接觸的不是特別的深入。重要經濟軸周期理論開創者是兩個,第一個康波周期,實際上它是全球經濟運動的決定力量,也是在座各位人生財富規劃的根本理論。

為什么這么說?我有一句名言叫“人生發財靠康波”,這句話的意思就是說我們每個人的財富積累一定不要以為是你多有本事,財富積累完全來源于經濟周期運動的時間給你的機會。那么最簡單的例子是什么?比如過去的十年,中國暴富的典型是煤老板,肯定大家在心里認為煤老板肯定是不如我有本事。為什么他成為煤老板,原因就是在于天時給的機會。按照康德拉季耶夫理論來看這是大宗商品的牛市,就給煤老板人生發財的機會。但是在座各位可不可以成為煤老板?應該今生不會看到,這是它的理論描述的。你一個人的一生中,你所能夠獲得的機會,理論上來講只有三次,如果每一個機會都沒抓到,你肯定一生的財富就沒有了。如果抓住其中一個機會,你就能夠至少是個中產階級。這句話是什么意思呢?就是說我們人生的財富軌跡是有跡可循的。人生的財富軌跡就是康德拉季耶夫周期。我先給大家介紹一下康德拉季耶夫周期。

在世界經濟周期運動中最長的周期是康德拉季耶夫周期,它一個循環是60年一次,所以就是大家知道60年就是一個人的自然壽命是60年,中國講60甲子,循環一次就是一個康德拉季耶夫周期。它分為回升、繁榮、衰退、簫條。現在這次經歷的康德拉季耶夫周期,在座各位經歷的是從衰退向簫條的轉換點,在座各位未來十年,注定在簫條中渡過,這是康德拉季耶夫不可改變的規律。不用多,2017年中期,大家就可以知道我的判斷對與不對。因為我曾經在2007年的時候判斷2008年將發生康德拉季耶夫周期衰退一次沖擊,就是大家看到的次貸危機。2014年10月份,我發表報告認為2015年二季度發生二次沖擊,二季度之后股市暴跌,人民幣貶值,這些都是有規律可尋的,資產價格的運動絕不屬于規律,這個都是大家可以看到的。

2017年中期,三季度之后,我們將看到中國和美國的資產價格全線回落,2019年出現最終低點。那個低點可能遠比大家想像的低。這就是現在可以告訴大家的康波理論。一個康波的運動是技術創新推動的,本次康波1982年開始回升,大家知道75年到82年是上一次康波的簫條階段。如果了解世界經濟史應該知道,全球滯脹,美國英國做供給側改革。所以就是,我看大家很興高采烈的談判供給側改革的問題,供給側改革是全球進入簫條的標志,似乎沒有必要興高采烈的,這個實際上就是真的談到供給側改革,一定要進入簫條的。那么繁華是91年到94年,是美國的信息技術泡沫,就是康波繁榮的標志,大家當美國的泡沫破滅之后,后面經濟又增長了七八年,所以08年之前是世界經濟的本次康波的黃金階段,從2004年到2015年,這個應該是本次康波的衰退期,衰退期能看到的就是雖然經濟增長不怎么樣,但是我們還能夠從資產價格中獲得很大的意義,這個大家能夠感受到。比如我們的股市、債市,這些年以來,09年以來都是,大的角度來看都是上升趨勢,都是有利可圖的,這是康波中的衰退階段。

到了2015年的時候,去年我有一個判斷,2015年是全球經濟及資產價格的重要拐點,過去6年,下半場會講一下,過去6年投資看一個指標就是央行,美國中國央行不斷放水你就有錢抓,這是過去6年投資的唯一標的,就是寬松。大家今年放水不管用了,這就是資產價格的轉換點。我看去年大家討論資產方,資產方就是我錢多,但是沒有收益率,這是很危險的信號,這是一個轉折點,轉折點意味著未來四到五年的總體的資產收益率不僅不賺錢,甚至可能要虧損。我在去年底給各個機構的建議是要做好大幅降低資產收益率的心理預期的準備,同時要做好應對未來在2017年到2019年可能發生流動性危機的準備。所以就是我覺得今天的會議是很好的,為什么呢?因為我覺得如果現在大家通過發債能圈應該多圈點,到2019年你應該能感受到參加今天這次會議的意義。我奉勸大家,比如說如果想發債最好發五年的,18年之后就能夠感到我說的話的意義。

2015年之后應該進入全球的康波的簫條階段,在康波的簫條來臨之前,會發生哪個現象?這個現象相信大家都已經看到了,我們覺得手中有很多流動性,大家這個流動性過去6年還通過炒股票賺到錢,大家2015年開始不賺錢,怎么辦?我需要為我手中的錢保值,所以大家想了一個辦法就是買進一線城市核心區域的房地產。第二個辦法搞點新興產業,很多人投了很多新三板,從我的本心出發的角度,這兩個辦法都是消滅中產階級財富的方法。我自己投資的紀律是2014年之后第一不買房,現在是中國房地產周期反彈階段,就是只有一小戳漲,所以大家看到的一定是熊市中的反彈。怎么辦?賣,不應該買,炒股票的人全都理解的一個最簡單的道理。所以現在應該是房地產的兌現階段。第二個大家追逐的新興產業,因為我是研究長波理論的,我看的很清楚,實際上所謂的互聯網+,實際上就是本次康波的技術創新,信息技術的最后成熟階段。就是說大家知道信息技術爆發期在80年代,90年代在美國主導國的展開期。當技術從主導國傳導到中國,中國是本輪康波中的追趕人,傳導到中國擴散到生活的每一個角落,那么你們想這個技術還有什么前途可言?一個技術當它在追趕國的滲透到達了無孔不入的時候,一定到達了它生命周期的最后階段,這個技術后面就是一個成熟并衰落的趨勢。所以我在前期,去年我跟朋友說2016年和2017年是新三板的兌現階段,能不能兌現要看你的命運了,這個東西不是我能夠左右的。大家我認為一定要兌現。當大家看到這兩個現象的時候,意味著康波要進入簫條期,就是你突然會發現在經歷一次滯脹之后,16年到17年是一次滯脹,一次滯脹發現你手中持有的流動性差的資產可能就沒人要了。在這個階段之后,將進入貨幣消滅機制,就是這些資產的價格將下跌,這個就是康波理論告訴我們的每一次的康波的簫條都是一次滯脹展開,滯脹之后就是消滅通脹的階段。所以未來可能大家突然會覺得我手中的流動性資產不夠或者沒有。這也是讓大家趕緊發債的原因,你可以有現金流用,甚至以現在低的價格買進資產。到2025年,都是第五次康波簫條階段。

第四次康波的簫條在一九七幾年,第三次是一九二幾年,就是美國的大簫條,康波理論描述了一套世界經濟的長期的運轉。我們作為一個人如何在這樣的過程中來規劃你的人生財富呢?以我的長期研究來看的話,你的人生的機會基本上由康波的運動給予的。十年前你在中信建投證券找了一份工作不是太重要,大家十年前在中信建投證券旁邊買一套房子真的很重要,因為中信建投在北京朝陽門,現在房子漲十倍,大家掙十年也掙不到。人生的財富不是靠工資,而是靠你對于資產價格的投資。你對資產價格的投資是時間規律呢?一定是低點買進才有意義,這個時候買進房子這些沒有什么意義。那么但是在你一個人60歲的人生中,其中30年參與經濟生活,30年中康波給予你的財富機會只有三次,不以你的主觀意志為轉移。40歲以上的人,人生第一次機會在08年,如果那時候買股票、房子,你的人生是很成功的。以后2008年之前的上一次人生機會99年,40歲的人抓住那次機會的人不多,所以08年是第一次機會。第二次機會在19年,最后一次在30年附近,能夠抓住一次你就能夠成為中產階級,這就是人生發財靠康波的道理。巴菲特沒什么,為什么能夠投資成功,原因就在于他出生在第五次康波周期的回升階段所以他能成功,如果現在一樣不會成功,這個就是有你的宿命決定的。

為什么在那個年代美國會出現比爾蓋茨,這個是因為技術在那個年代展開的,現在中國出不了比爾蓋茨,你的人生機會由康波的運動決定的,有人覺得自己很牛,很大的本事,賺很大的錢,事實上每個人都是在命之中運行。這就是我研究完經濟周期以后我非常相信的一點,人的生命都是宿命的。最簡單的就是85年之后出生的人,現在30歲以下的人,注定你的人生機會第一次只能在19年出現,35歲之前出現,所以現在25歲到30歲的人,未來的5年,只能依靠在浙商銀行好好工作。因為買房什么都不行,這個就是由你的人生的財富的命運所決定的,這個是沒有辦法的。

我剛才給大家講這些東西的意思是說我們在做人生財富規劃的時候一定知道每個人都是在社會的大系統中運行,社會大系統給你時間機會你就有時間機會。這個大系統沒給你機會,你在這方面再努力也是沒有用的。

作為我們一個人,你的人生的財富有哪些?理論上只能有這么幾類:第一類就是大宗商品,這個實際上大家不要小看,在60年巡回中,大宗商品是最暴利的行業。就是剛才講的,中國人覺得最爆發的煤老板,原因就在此。因為大宗商品的牛市是幾十年出現一次,我們這次的大宗商品的牛市是2000年到2002年,這次是康波的衰退階段。第四次康波的衰退階段70年代是石油危機,也是大的商品牛市,所以我們商品是最暴利的資產。大家在座各位你所經歷的第五次康波,商品的牛市已經結束,所以以后不可能依靠商品取得暴利。2011年至少到30年,商品的走勢都是熊市,所以不可能在商品方面取得大的收益的。你說能不能做空,不行!2015年之前商品可以做空,大家16年之后不能再做空,未來商品走的是熊市。所以在座的各位的人生的最主要的資產,不管是否曾經擁有,后面不可能再有,這是第一類。第二類資產是房地產,就是經濟周期理論中的枯枿周期,房地產周期20年輪回一次,一個人當中可以碰到兩次房地產周期。為什么呢?一個人的一生作為群體來講會兩次買房,第一次是結婚的時候,平均27歲,第二次二次置業,改善性需求是42歲左右。一個人的消費高峰,最高峰出現在46歲的時候,46歲之后這個人的消費就往下走,你的消費逐漸由房子這些變成醫療養老。

那么房子一生中大致消費兩次,大概20年一次。房地產周期是20年輪回一次。中國本輪房地產周期99年開啟,按照房地產周期規律分為三波,第一波00到07年,09年之后又漲一波,13年14年一波,三波上去,作為全國來講房地產周期的高點,報告中判斷在2014年,這個是中國房地產周期的高點,后面價格下來。但是到15年的時候大家突然發現,房子又好賣了,16年一線城市核心區域房地產暴漲,但這不是房地產重新開始,而是碧浪。三四線城市的房子能漲才是牛市,垃圾股不漲,一小戳股票漲不是牛市,這是房地產周期的碧浪反彈。所以2017年上半年附近,中國的這次反彈會結束。如果你擁有一下城市的核心區域的房地產,并且不是自住房,我認為應該在未來的一年之內賣掉,這就是我對于大家的建議。你賣掉這個房子之后你發現你可以買到好多很便宜的資產,這個性價比已經發生變化,這個就是你的房地產周期。不要以為房地產賣出去買不回來,這個世界上沒有只漲不跌的東西。2019年房價會是一個低點,17年18年房價是要回落的。一個房地產周期的循環就是這樣,20年的循環。15年上升,5年下降,美國也是一樣。07年美國房子開始跌,跌到11年附近觸底反彈。大家到美國買房有點不一樣,我的研究主要就是全球大類資產配置,美國歐洲都研究,中國在世界的東半球,美國在西半球,東西半球的房地產周期起點差十點。中國房地產的起點是2000年,美國是2010年,2010年之后美國出現房子的牛市,2017年是第一波的高點,如果到美國買房,也可以再等等,現在也是第一波高點。大家現在買也不會被套,因為上升期沒有結束。所以大家看作為廣義大眾來講,不管你的知識怎么樣,你跟大媽沒有區別。這種意思就是說這種東西跟智商沒關系,這個就是你的人生的機遇就是看你能不能把握。作為人的一生,房子是最核心資產,商品不一定能綁住,房子至少一輩子搞兩次,這是第二類資產。

第三類資產是股票,股票不是長周期問題,隨時波動,這個在我們周期中沒法明確定義。

第四類資產就是藝術品市場,像古玩、翡翠這類東西,過去一些年漲的很快的,反腐之后下降厲害,這些來看就沒有只漲不跌的東西,你的人生資產總會在漲漲跌跌中渡過。作為人生財富規劃你要明確現在這個時點應該做什么。剛才已經說了四類資產,這四類資產中如何進行百度。我的看法是未來五年是資產的下降期,這個時候大家盡量持有流動性好的資產,而不要持有流動性不好的資產。像高位的房子就是流動性不好的資產,還有一級市場的股權也是流動性不好的資產。為什么提新三板,因為流動性很差,想賣很難賣。在未來的投資,大家一定注意,賺錢不重要,第一目標是保值,第二是流動性。這兩個是未來五年大家在投資的時候我覺得一定要非常注意的一個,應該是一個最核心的問題。

這個就是講用康德拉季耶夫理論進行人生規劃。60年運動中會套著三個房地產周期,20年波動一次,一個房地產周期套著兩個固定資產投資周期,十年波動一次。一個固定資產投資周期套著三個庫存周期。所以你的人生就是一次康波,三次房地產周期,九次固定資產投資周期和十八次庫存周期,人的一生就是這樣的過程。

我在中國這兩個周期當中是開拓者,康德拉季耶夫周期理論和庫存周期理論。以后現在很多實業同事,制造業的價格波動最短決定周期就是庫存周期。我在去年10月份寫報告,認為2016年一季度中國經濟將觸底,中國經濟的庫存周期將反彈,所以大家看到商品價格觸底反彈了,這就是用我這套理論做出來的東西,所以我最近很忙。前兩天有很多人發表與我不同的觀點,周期要換面,有些人發這樣的觀點,實際上這些都是對我的觀點的反駁,大家沒關系,我們可以用未來的時間來看。

周金濤:下面的話我就給大家詳細的講一下未來四年我們將是一個什么樣的情況。這里面是我對未來四年的一些基本判斷。

第一點就是從全球經濟來講,未來四年從我剛才講的康德拉周期長波從衰退向簫條的轉化點,作為我們的資產配置來講,這個過程中就是我剛才講的降低資產收益率,保持流動性,那么這個就是我們可以現在做的這樣一個判斷,這個是第一點。

第二點什么呢?2015年世界經濟的最核心的矛盾實際上是商品價格下跌。因為大家知道,世界上實際分為四類經濟體,一類是主導國經濟體是美國,還有追趕國經濟體中國,還有資源國,就是俄羅斯、澳大利亞、巴西這些國家。這些國家實際上是靠資源來生存的,那么我們可以看,去年的大宗商品價格大幅下跌,實際上使這些國家陷入了明顯的衰退和惡性當中。為什么俄羅斯要打仗,原因就在此。所以我在去年底寫過一個報告叫做“2016為資源而戰”,當我們到了2016年的時候,主導國和追趕國,中國和美國要給俄羅斯一個喘息的機會,不然一定會爆發大戰,要么商品價格反戰,要么繼續打仗,商品價格一反彈俄羅斯就從敘利亞撤走了。世界經濟的政治就是經濟的一個反應。當時我提出2016年最核心的機會就在于商品價格要反彈,包括期貨和我們看到的股票中的資源股,這是我當時提出的對2016年的第二個觀點。

第三個觀點從宏觀經濟角度講,2016年將出現第三庫存周期反彈,一個中周期十年的運動中,每隔三年出現一次庫存周期。后面會講庫存周期是什么意思?庫存周期是什么意思呢?是經濟增長中的最小周期單位。它來源于時間?就來源于投機,比如說我給大家舉個例子,股票市場中這個股票怎么由跌轉漲的?就是因為跌的很多,比如大盤指數跌到2000點,這個時候手中有現金會怎么想,一定會覺得不知道是不是底,不知道會不會反轉,但是我可以買一點做反彈可以的。庫存周期就是這么來的,就是來源于2013年到2015年的中國的制造業的狀態是越來越差,兩年一直在價格下跌,價格下跌一定導致庫存水平的下降,庫存水平先升后降,開始沒人要,庫存的被動增加,一定階段生產少了,庫存會逐漸的降低。現在中國制造業的庫存水平都是很低的。這個時候作為制造業中的中間商,就會差距一種沖動,它就跟買股票一樣,他突然發現油價到二十幾,銅價到了四千多,他突然覺得這個價格已經給出了安全空間和邊界,這個時候怎么辦,我可以買一點。這個時候價格就觸底反彈。人類社會任何的反轉點的基本的機制就是人的投機行為。所以我們看到了這個價格便宜,不管將來怎么樣,反正先做了,這就是庫存周期。現在生活中這樣的庫存周期循環一次,中國的一個庫存循環,我買進東西到廠家生產是六個月,循環期兩到三次一年半,再有一個下跌期,所以一個循環是三年的庫存周期。去年的時候,用庫存周期理論推斷中國的庫存周期的低點在今年一季度出現,展開第三部分周期反彈,果然大家看到價格觸底反彈,這是完全有規律的。

第四個2016年到2019年的四年,2016年將是未來四年中最好的年景,大家不要對2016年有太坑的想法,雖然說是下降過程中的反彈,但是作為年度來講應該是一個總體來講是一個好轉期。所以大家如果未來4年想賺錢,今年是賺錢最主要的機會。

今年最主要的機會在哪里?剛才已經講了,最核心的機會就在于兩個字:漲價。大家所有炒作的東西都來源于漲價,除了我剛才說的大宗商品,農產品中的雞鴨也漲價,房子也漲價,包括最近股票炒的維生素也漲價。所有的這些一切的邏輯都從過去我們是賺錢靠什么?過去三年賺錢靠炒小股票,把估值炒上去,玩虛的。2016年我的總結叫脫虛向實,就是大家發現虛的已經沒法玩,到頭了,這個時候發現一個問題,央行的貨幣政策到邊際高點,這個時候貨幣層數上升了,庫存周期帶動貨幣層數上升,這時候基本邏輯就是通脹邏輯,2016年一開年小股票下來了,大宗商品開始漲了,這是大邏輯的轉換。大家每年做投資,開年之前都要想想,這年做投資的主邏輯,過去幾年炒小股票,但是未來,2016年就是炒漲價。作為個人投資來講,還是那句話,不能買流動性差的資產。商品資源股可以,別的流動性差的資產也是不劃算的。根源在于貨幣層數上升,會出現通脹。

我們看去年,2015年發生了什么?股票下跌,人民幣貶值,這些意味著什么?2015年是全球的中周期高點,剛才講平均8.6年,9年一個中周期循環,在一個中周期中有三個庫存周期,會出現三個高點。一般來講中周期的最高點可以出現在三個高點的任何一個高點上。2015年以美國代表的全球的中周期高點,平時大家不太了解,14年12月份是美國的固定資產投資和PMI的高點,所以我當時就說美國經濟進入最高點,后面資產價格就會有反應,大家看到2015年出現了美國股市跌了。那么同時在去年,我們還看到美聯儲加息,從2000年反危機之后第一次加息,所以就是進入了十年中周期的高點階段,2015年到2019年就是中周期的下行期,所以這個時候我們可以看到邏輯就發生變化。大家一定不能再以過去的思維來判斷我們未來的投資,不能認為央行又放水了所以有機會,那真未必是這樣,我們未來的邏輯,應該全面脫虛向實。但是當然這個脫虛向實也是短暫的,只適用于2016年,2017年中期之后會進入中周期的最后的下降階段,這個就是我們剛才講的18年19年要謹慎小心,這個就是現在看到的這樣一個大的方向。大的方向就是未來是下降階段。

具體到2016年,我們將看到什么現象?2016年我覺得有四個現象值得大家關注。第一個現象就是全球第三庫存周期開啟,剛才講了2016年的一季度是中國的第三庫存周期的開啟點。2016年二季度是美國的第三庫存周期開啟點。我在聊這個問題的時候,很多人問我說你說現在是庫存周期開啟點,但是我們在實體調研中沒有看到任何實體經濟的好轉跡象,為什么?原因很簡單,因為庫存周期的運動是這樣的,庫存周期的運動是首先是價格觸底,價格觸底之后有人,最早的投機者就開始買進庫存。但是最早的投機者開始買進庫存的時候,生產者還沒有反應過來,所以這個時候大家看到庫存水平在下降,工業增長值,生產在下降。所以就是說制造業企業大部分都是后知后覺,制造業企業也要靠庫存周期賺錢,如果作為制造業企業能夠領先判斷出來這個庫存周期要觸底了,可以在低的位置把原材料買進來生產,當需求量變大的時候以較高的價格賣出去,制造業企業說白了實際上在牛市的時候什么人都可以賺錢,因為牛市都在賺錢,制造業也一樣,但是熊市必須要比別人領先思考這個問題。如果別人怎么做你也怎么做,肯定不賺錢。未來中國的企業管理就得朝這個方向走。當價格觸底之后,庫存還在下降,工業增加值還在下降,這個時候事實上確認了價格的有效性。為什么呢?因為庫存在下降,需求在好轉。然后在價格觸底的四到五個月之后,我們會看到庫存水平觸底,這個時候所有的,不能說所有的,絕大部分的生產者突然意識到需求轉好了,這個時候所有人蜂擁買貨,開馬力生產,就進入量價齊升。去年12月份價格觸底,量價齊升下個月才會出現,所以下個月大家會看到實體經濟變好。量價齊升就是炒商品、股票最好的階段,前面這波只屬于聰明人。量價齊升后面的才屬于所有人,這就是庫存周期的特征。但是前面這一波很少有人賺到,這是庫存周期的特征。所有的做制造業生產的人都應該了解這套規律是什么,可以通過這個來賺錢。

然后到了今年的5月份之后,這個時候中國經濟還能不能繼續上,這個時候要看時間?大家心理明白,得看房地產投資是不是好轉,政府的財政刺激是不是出來了,要看外生的經濟加速器。我有這樣一個判斷,2016年一定是中國政府全面穩增長的一年,道理很簡單,本屆政府前三年經濟逐級下滑,2017年是換屆,想對經濟有所作為只有今年。不管政治的需要也好,經濟自身的需要也好,都出現了庫存周期可以反彈的條件,2016年的中國經濟將出現觸底反彈,這個是可以在去年我就可以用庫存周期理論算出來的低點在哪里,然后我們分析就知道今年的經濟比去年樂觀。當然如果經濟這樣,通脹水平也會上行。這是第一個我要講的問題。

第二個問題就是我們講的通脹的問題。實際上大家也不用過分擔心中國的通脹水平很厲害,這是不會的,因為總體來講還是處于通縮階段。今年的通脹將表現在什么地方?主要表現在當經濟起穩的時候通脹水平會跟著經濟一同往上起。大家知道健康的經濟增長是經濟增長的時候通脹不動,這才是健康的經濟增長,增長動通脹也動這實際上就會滯脹。然后到了今年四季度到明年一季度的時候,可能大家會看到通脹水平脫離增長加速上行,這就是第三庫存周期的高點。那個時候大家應該怎么辦?大家應該炒有色買黃金。黃金我現在說一句,技術上看現在確實是短期高點,大家這并不妨礙中的投資價值,我的意思是說它是一個技術上的短期高點。這是可以肯定的。而且黃金這個東西,在未來它的最大的機會是什么?除了是貨幣的矛,具有保值功能之外,還有一個巨大的機會在于2017年美元指數牛市結束,人民幣加速國際化,這個時候國際貨幣體系將發生動蕩。所謂的國際貨幣體系動蕩就是以前都是以美元為主的,大家都一切都以美元的,世界是觀察美元的貨幣政策,大家現在發現作為世界經濟體的老二中國開始挑戰這個問題,到底中國在國際未來的貨幣體系中起到多大作為我們也不知道,取決于很多因素。所以這個時候就會出現國際貨幣體系動蕩的問題,這個時候大家就會心里發毛。怎么辦?買黃金,因為黃金畢竟是貨幣的矛,所以我覺得未來黃金的大的機會是來源于此,是來源于國際貨幣體系的動蕩。所以就是我覺得今年黃金的低點,今年的黃金低點有可能出現在二或者三季度這個時候,那個時候大家可以再買,現在應該是短期的高點。

所以大家看,如果說我們今年的投資邏輯是這樣的一套邏輯的話,你怎么判斷我們今年的機會呢?如果說你在今年你能看到PPI、CPI的上行,說明我們的經濟正常運轉,比如說你就做股票做股票,買商品買商品,正常運行,一旦看到PPI、CPI轉頭,甚至漲不動,這時候要小心,這可能是經濟的第三庫存周期高點,這個高點出現要拋掉所有的資產,只留現金和黃金等待低點的出現。今年做投資就看CPI和PPI,如果漲得動說明經濟還OK,如果說CPI和PPI有調頭往下的趨勢,一定要小心了。我們今年的投資的主邏輯,不管做什么資產,投資的主邏輯都是這樣,這個是我要講的第二個問題。

第三個問題美元作為世界的貨幣,我們怎么判斷這個問題。2011年12月,我寫過一篇報告叫“美元破百沖擊中國”。當時美元指數在72,我用康波理論推斷,2011年開始美元向上運行,牛市,2017年中期美元指數到100%以上,在美元指數2017年沖破一百之后,可能會對中國的資產價格差距沖擊。現在來看的話,至少前半部分是對的,美元指數已經到,曾經到過一百,這個原因很簡單,我剛才給大家講美元指數的牛市和熊市,本質上由美國的房地產周期決定的,所以就是2010年美國啟動房地產周期之后,美元指數進入牛市。而2019年,東方國家啟動房地產周期之后,繁榮從西半球到東半球,那時候美元就變成熊市,所以不是所有時間都適合換美元的。為什么呢?說起來有點玄,我剛才給大家改的四周期嵌套理論,我研究這個東西十幾年,我后來發現這個東西的運行規律實際上就是天文學的規律。以后主宰地球的規律是太陽規律,太陽黑子周期的循環就是55年到60年最長循環,20年一個海爾循環,20年當中包含來個10年的施瓦貝循環,然后包含來個厄爾尼諾循環,所以厄爾尼諾就是經濟中的庫存周期。所以我后來研究完這條東西之后,我就越來越覺得宿命論是可行的,用你的生辰算命是有依據的,以后我用經濟周期理論可以推導出類似的結果。開個玩笑,今年初證監會換了主席,劉主席上臺,他1961年屬牛的,屬牛的人因為今年是猴年,屬牛的是猴年運程最好的生肖,當時我就跟同事說股市可能止跌了。股市的命運一定跟證監會主席的命運是有關的,這個大家可以理解的。前任主席屬狗的,屬狗的人去年的運程是不好的,這些你都是可以通過這些東西來進行推算的。所以我后來發現不管是算命還是經濟周期理論遵循的都是天文學規律。宿命論一定是有道理的。當然也許我們無法解釋為什么有道理,但是一定是其中有內在的聯系。

我覺得大家,特別平時在工作中,我就跟我們的朋友說,一定要知道你的領導屬什么的,這很重要。以后你知道你們公司董事長總經理屬什么的,你就大致能判斷你們公司今年行還是不行。如果行就多干幾年,不行就趁早跳槽很重要。這真的是非常重要的事情。我們的前總理是屬馬的,最差的年景在鼠年,子午相沖,子年就是2008年。這些都可以用于對你的,至少對個人的公司的前途,甚至部門領導屬時間的,這些都是可以通過這個辦法,至少大致心里有數。

剛才講了2019年是中國經濟的最差年景,我剛才說的另一套理論中也是可以解釋的。所以美元現在還沒有到達這波牛市的高點,這波高點應該在明年中期。明年上半年美國也會出現滯脹,那時候美聯儲會連續加息,流動性會出問題,美國經濟掉頭往下,通脹掉頭往下,就會出現經濟的調整。這就是我們2017年的中期可以看到的。大家做投資只要掌握這些規律,不會犯大的錯誤的。

第四個關于政策,中國的政策肯定受到了蒙代爾三角的約束,就是匯率跟貨幣政策跟資本自由流動只能取其二,不能都獲得,所以也看到自從人民幣貶值之后,中國貨幣政策的寬松受到影響。現在人民幣趨于穩定,貨幣政策又有一些空地了。但是總體來講,今年貨幣政策不會很寬松,這是可以看到的。這個的根源就是我們國家對于匯率的大有,以及對于通脹水平的擔憂。這里面講一個我對未來的人民幣匯率的看法,現在大家對人民幣匯率持悲觀態度,我覺得今年下半年之后人民幣匯率會升值,這是我的判斷。為什么呢?從道理上來講,中國和美國是世界經濟的共同領導者,這兩個國家的利益事實上是一致的,美聯儲加息的時候考慮中國怎么樣,這是很誠懇的表態。你觀察去年以來的匯率你會發現,人民幣走勢是美元走勢的領先指標。人民幣先跌美元就跌了,現在人民幣起穩美元指數就起穩了。如果判斷全球開啟第三庫存周期美國要加息,美元要漲了,人民幣也會上去。今年下半年不一定看空人民幣,大家還是要好好琢磨一下。可能對于做外匯的比較重要,這是比較大的趨勢。

還有另外一個問題,因為今天可能可以給大家扯的東西多一些,如果我們2017年之后,可能大家覺得人民幣,如果美元貶值,人民幣一定貶值,我們怎么辦呢?有兩個辦法,當你預感人民幣要貶值的時候,可以做空韓元,韓國是中國經濟的領先指標,可以做空韓元;還可以隨后做空澳元,以后澳大利亞是資源國,它的貨幣跟著鐵礦石波動的。這個就是可以對沖人民幣下跌風險的辦法,這就是我平時研究的東西,全球資產配置宏觀對沖理論。很多人說孩子留學到澳大利亞要不要買房,我說現在不適合,原因在于第一:現在澳元偏高,將來可以換到更多;第二澳洲現在房子貴,四五年之后肯定比現在便宜。大家到資源國買東西,一定等到資源的最低點來買,大約在18年或者19年。所以可能在座的各位對我不太熟悉,但是二級市場對我的理論是很熟悉的。你們可能不知道,他們一般都是稱我叫“尼古拉斯金濤”,原因就是在于康德拉季耶夫周期,康德拉季耶夫全稱是“尼古拉斯康德拉季耶夫”,你們搜“尼古拉斯金濤”就知道,因為我對中國經濟和世界經濟周期的判斷至少過去是比較準的,未來只能到時候去驗證。這是我們2016年的幾個判斷,2016年最大的投資機會是什么?就是商品價格,這個問題去年反復強調的。我覺得大家一定要明白一點,任何機會都是靠賭博的,沒有確定性的機會,當你下注的時候就決定你能不能成功,一個優秀的投資人都是賭博賭出來的,這是毫無疑問的。我跟投資經理說,當你看到所有事情確定的時候機會不屬于你了,只有不確定的時候才能得到機會,所以任何的機會都是賭博。2015年已經告訴你2016年最值得賭的是商品價格反彈,賭不賭在你,現在看來確實反彈,我剛才講的就會按照這個走,因為最主要的信號已經出現,就是2016年的情況。

對于未來想提醒大家的一點,2018年到2019年是康波周期的萬劫不復之年,60年當中的最差階段,所以一定要控制18、19年的風險。在此之前做好充分的現金準備,現在可以發債,五年之后還有現金。

對于個人來講,今年明年賣掉投資性房地產和新三板股權,買進黃金,休假兩年,鍛煉身體,2019年回來,這就是未來給大家做的人生規劃。

剛才主持人介紹說我曾任中信建投研究所所長,但是去年我辭職后只做首席經濟學家,原因就是在于我覺得未來的四年,做事情的困難性比過去六年大。而且在簫條即將來臨之前,一個社會必將出現分裂傾向,理論中可以看到的,所以政治上出現一些傾向也是正常的,這種情況下你的人生只有兩個選擇:一個選擇像我一樣當個虛職,每天忽悠忽悠,心情好出來忽悠,心情不好在家里待著,這個是一種選擇;另外一種選擇未來一定是英雄輩出的時代,你可以成為先德或者先烈,這是可以選擇的另外一個人生道路,在未來也是可以選擇的。所以就是我覺得未來四年確實是社會將發生很大的變化的時候,特別對于1985年之后的生人,確實你的人生的最大機遇即將到來。這是我對未來的看法。

具體2016年,我原來怎么判斷的,第三庫存周期的開啟中國最領先,在2016年一季度,美國第三庫存周期開啟的時候,之前是不會加息,所以我覺得美國最早加息在9月份才會加息,這是可以預見的一件事情。為什么美國也怕加息?因為美國最脆弱的也是資產價格,美國也是怕加息的。歐洲,歐洲經濟周期的運動比中國和美國晚,現在歐洲經濟周期高位稍回落的位置,歐洲的低點在今年四季度出現。

剛才說這些的意思就是說美元指數的走勢應該是一二季度弱,四季度轉強。這個就決定了2016年中國經濟最佳觸底的時間點就在上半年,美元的壓力不強,同時大宗商品的反彈就在一季度。網上有一個對我觀點的一個講話的講演稿,微信上很多轉載,我當時12月份大家都看到了。看到沒關系,上半年依然是這個趨勢,大家依然可以做多大宗商品和經濟上行,三月份美元指數觸底反彈,到2017年中期都是一個上行期。今年上半年是中國經濟、股市、資產價格的最好的喘息階段,商品漲了,股市起穩了。這個用我們這套理論是可以把握的。

我剛才給大家講的意思是今年是未來四年最好的,核心邏輯就是做通脹,炒漲價,是我們核心的邏輯。什么時候炒最好?下半年就出現滯脹,那時候買黃金了,再后面就是拋掉資產,持有現金,這就是今年的總體的邏輯。

我就給大家講這么多,后面可以有提問環節,看看大家對時間感興趣可以聊。

問:老師你好,我是85年后生人,所以會抓住2019年特別好的機會,您講的里頭有一個黃金投資方面,我自己的話,有一段時間做黃金PB,黃金里頭包括黃金PB、交易金和黃金衍生品,上班人傾向進PB,它只要選對方向就可以,能不能給我一點好的建議,謝謝。

周金濤:簡單的操作方法買實物黃金,你那是交易。黃金交易價格的確定你不知道看什么指標,但是黃金的波動要核心關注美元指數和美債的走勢。以后黃金的核心底價理論是真實利率相關,這是講的核心底價理論,在現實中看美元指數和美國的債券收益。所以我覺得你如果對交易感興趣也未嘗不可,一般人來講不交易買進實物就可以。

問:實物,重要是保值增值,買金條或者買幾手幾手,這個好像收益比較慢,需要打一個相當長的長線。未來大宗商品會上升,黃金的趨勢是跟大宗商品一致的,我更加傾向于做交易金,我個人而言會比較好。

周金濤:都是是可以的,這個是你個人選擇問題,沒問題,進的交易好像杠桿比較高。

問:你可AOT+T,或者MAOT+D,選后面這個杠桿低一點。

問:尼古拉斯金濤老師,“十三五”規劃里面主要刪除戰略新興板,這個真的刪除戰略新三板對登陸新三板的公司和未來這一兩年的股市有什么影響?

周金濤:昨天消息出來之后你沒看到已經被人黑了,刪除這個是因為馬上開始了,就被記者寫了出來,我從來不對這個事情發表看法的,因為我們都是隨時有可能被黑,實際上我覺得這個東西符合大方向。習主席說上來之后大方向就是維持市場的基本穩定,而不是銳意改革,所以這個方向應該是對的。大概的時間上應該是這么回事,肯定對于你說的企業是打擊,這也沒有辦法,要維持穩定。這跟你們有關系嗎?

問:我們也參與新三板或者轉板的企業,做了內部投資,或者定向增發,比如設了某種的并購基金,其中一塊投資領域可能涉及到未來轉板的需求,所以我們對我們投資能不能通過資本市場推出還是有些關注的。

周金濤:按照我說的節奏的話,現在排隊等著的太多,一年之內都很難,一年之后有點困難,所以我個人對這個不是太看好。

問:老師你好,我想問一下就是剛剛老師講到經濟加速器的問題,明年有可能人民幣加入,會不會對中國經濟有影響,會不會產生周期的現象?

周金濤:你是說人民幣國際化是吧?這個事情去年已經討論過去了。人民幣國際化現在的方向說實話是不明確的。因為我們不知道中國經濟未來會發生什么,如果2017年出現了經濟的劇烈動蕩,那個時候可能匯率政策和貨幣政策都可能會發生一些變化,比如是不是犧牲匯率保證國內經濟,人民幣有沒有可能大幅貶值,這些都會影響國際化的進程。現在談加入中國ISDR會怎么樣,現在看不清,因為它跟中國未來的資產價格走勢有關系,到17年才能看明白這個問題,所以我覺得還是按照大方向指引的方向配置你的資產可以了。這個東西人民幣現在屬于比較不確定階段。

問:我是做債券發行的,今天還是回歸主題,融資工具專題,在座有非常多發債客戶的代表,想請教一個問題您對今年債券的走勢怎么看?什么時間發債融資成本最低?還有一個地方政府債務置換的問題,如果現在通脹又要升上來的感覺,地方政府涉及到債務融資,必須要壓低債務融資成本,請教一下有什么看法,因為地方政府債務置換一直保持低位狀態,通脹可能又會起來您剛剛說。

周金濤:在資本市場中,做固定收益的人跟做股票的人是兩波人。做固定收益的人,人是屁股決定腦袋的,做固定收益的最不喜歡聽通脹的。我們研究所宏觀是做固定收益的,所以就是你看我說滯脹他不說,以后他說要滯脹會得罪客戶的,就這么簡單的道理。現在雖然說社會的滯脹預期比較強烈,這是不可回避的,大家債券市場沒有明顯的表現。我覺得原因有兩個,第一個原因就是說做債的人還是怎么說呢?這個東西沒有明確出現之前,還是原有的趨勢運行,這是趨勢的延續,大家肯定一年幾年債券不是牛市,這是可以肯定的一點。第二現在債券之所以現在平穩運行,原因就是我們過程上的可能它,大家把它當做一種保值工具,大不了持有到期,只要不發生違約風險,持有到期還是沒有問題的。現在的債券市場處于這樣的狀態,在我們的滯脹的假設下,我覺得發債一定是今年,越早越好,肯定不能往后拖,越后問題越多。按照這個節奏,越有可能滯脹,流動性滯脹,債券收益率有可能上升,所以越早越好。多少這個時點我認為,中長期來看這個時點要獲取足夠的現金流,這個時點發債絕對是需要的,因為不知道17年之后會碰到什么事,未來現金為王,所以我覺得越早越好,這就是我的判斷,作為發債主體來講越早越好。

我們找到了周金濤從2015年6月至今,公開發布的近20篇長文,將每篇文章的核心要點摘錄如下,以饗讀者。

背景知識:康波

康波:是康德拉季耶夫長波周期的縮寫,一般認為長達50-60年。

康德拉季耶夫是100年前俄國的一個經濟學家,他在1925年的《經濟生活中的長期波動》一文中運用英國、法國、美國和德國等主要資本主義國家的價格、利率、進口額、出口額、煤炭和生鐵產量等時間序列統計資料對經濟發展的長波進行了實證研究。

通過研究,康德拉季耶夫認為資本主義經濟發展過程中存在著長度為48年到60年、平均為50年的長期波動。一個大波里面有4個小波:繁榮、衰退、蕭條、回升,也就是美林時鐘的理論基礎。

正文

《全球變局一:關于三季度的大類資產配置和A股趨勢》

2015年6月8日

·核心觀點

從全球短周期運行的節奏看, 2015 年的核心變局階段當發生在三季度。

·2015年全球二、三季度的庫存周期框架

三季度全球的局面可能首先是美、歐、中都可能出現復蘇趨勢,從而帶動全球復蘇預期,大宗商品仍然可能出現一波反彈。但到了三季度后半期之后,先是歐洲出現疲態,三季度末期可能是美國經濟的高點,所以我們判斷聯儲加息的概率并不低,從而美元可能會重新走強,而四季度之后,全球經濟大概率出現疲態,彼時可能再次出現美國一枝獨秀的態勢,美元指數也許在三季度會出現階段低點后,其強勢將延續到四季度。

·談2015年三季度全球大類資產

其一、匯率上看,三季度可能出現美元低點,隨后美元重回強勢。

其二、大宗商品三季度前期仍會由于復蘇預期反彈,但四季度并不樂觀。

對于中國股市而言,我們認為三季度同樣是重要變局階段,就基本面而言,上述三季度格局有兩個核心點會影響市場,一是主導國加息預期,這對新興市場的泡沫會產生明確影響,這是歷史驗證過的事實;二是全球的復蘇預期如果真的推升了全球通脹預期,則流動性的變局由此發端,雖然中國經濟依然屬于底部震蕩走勢,但復蘇預期可能對流動性的寬松產生邊際遞減預期。

在這樣的預期下,我們認為資產配置的安全化將成為一個重要取向

《全球變局二:大類資產配置的垃圾時間》

2015年6月29日

·核心觀點

全球在2015 年三季度到 2016 年中期是資產配置的垃圾時間,需要思考未來三年的資產配置。

·未來三年的4點趨勢

第一,全球將出現滯脹,通脹將在未來三年緩慢上行。

第二,中國和美國都會出現第三庫存周期(請重點關注“第三庫存周期”這個關鍵詞,周金濤在后續的文章中會密集提到——編者注,其時間點大致在 2016 年中期開始。

第三, 2017 年中期之后,本輪中周期將結束,而以周期理論來看,這個周期的結束需要解決貨幣過度寬松問題,資產價格的崩潰會在某些國家和領域發生

第四,美元牛市將延續至 2017 年。

·總結

流動性的邊際高點是否代表市場的高點,存量資金的資產配置是不是持續向股市轉移,根本還是取決于未來三年中國的制度變革

《注意:康波衰退二次沖擊正在靠近》

2015年8月26日

·核心觀點

2008年之后,世界經濟已經平穩運行了6年之久,但其實這是處于康波的衰退階段,而2015年正在靠近康波衰退的第二次沖擊階段,從2015年至2018年,我們認為全球都面臨著經濟波動的加劇

·要點

美元的確定升值周期一定會對附屬國經濟產生影響,康波衰退一定以一個強勢美元結束,在這個過程中,首當其沖的是資源國

2014年是中國房地產周期的高點,而這個拐點之后,地產周期將步入5年的調整期,至2018年結束,房地產周期調整時的大類資產配置體現出股熊債牛的特征。

真正的中國經濟低點將在2018年出現,是地產周期、投資周期、庫存周期共振低點。

《康波中的價格波動》

2015年9月24日

·核心觀點

一個完整的康波周期示意圖

·人生發財靠康波

康波在現實中的表現就是價格波動,價格波動規律為我們提供了宏觀對沖和人生財富規劃的密碼。

·康波就是價格波動

對康波的認識:

1、每一個康波是指一個相當長時期的總的價格的上升或總的價格的下降。

2、價格的長期波動不是自己產生的,是資本主義體系本質的結果。

3、每一個康波又嵌套著幾個庫茲涅茨周期和幾個朱格拉周期。

4、上述特征決定了康波就是國際宏觀對沖的根本理論。

·康波中價格劇烈波動的原因

康波價格的劇烈波動主要集中于從衰退到蕭條的階段,這是由于1、當效率提升放緩時,供需的原有平衡邊際上發生了變化;2、長鞭效應。

·康波中的能源和金屬價格

1、不能用當期供需來解釋能源和金屬價格,康波中的價格沖擊是一個累積的結果,是勞動生產率下降,長鞭效應和追趕國工業化的共同結果。

2、工業化起飛國家的資源消耗會呈現出一個倒U型的結構,在其邊際爬升的時候,對資源價格影響最大。

3、短期的資源消費增速遵從于朱格拉周期,所以短期的價格波動是與經濟增長率相關的。

·康波中的太陽黑子和農業

1、太陽黑子以一種未知的原因影響著人類的情緒和商業行為,從而成為三周期嵌套天道中的決定因素。

2、農業價格并未表現出明顯的長周期波動特點,反而倒是受到施瓦貝循環的直接影響,更直接的是厄爾尼諾循環。

·康波中的黃金價格

(關于康波中的黃金價格,周金濤在下文有專門論述——編者注)

1、黃金理論上就是大宗商品的一般等價物

2、在康波的蕭條,回升及衰退階段,黃金價格與實際利率的負相關真實存在,但在繁榮期,這種關系基本不存在,甚至相反。

·第五次康波中的價格波動

1、 2002 年之后,大宗商品經歷了一個長達 10 年的牛市, 2008 年和 2011 年視為大宗商品牛市的雙頭,自 2012 年之后,大宗商品一直在熊市中運行。

2、經歷了 2008 年的康波一次沖擊之后, 2015 年之后康波應進入二次沖擊階段并向蕭條轉換,衰退和蕭條的連接點一定是一個康波大宗商品價格的最低點,即 2016 至 2018 年之間是商品價格轉換點

3、從中周期的意義上看,每輪中周期大宗商品都會出現一次波段行情,這個行情大概率都會出現在第三庫存周期位置。

4、2016 年第三庫存周期啟動,大宗商品價格中級反彈,全球將經歷一次小型滯脹。

《宿命與反抗——未來3年全球周期和大類資產配置》

2015年9月26日

·中期資產配置——商品可能是資產價格的掘墓人

從中期資產配置的方向來看,利率債的配置價值逐漸向高點邁進,未來將受制于在利率低位下逐漸溫和上行的價格因素。大宗商品價格將經歷痛苦的筑底,未來會有緩慢的攀升,從而價格體系的回升將是全球風險偏好回升的重要邊際變化。

·短周期的節奏——全球短周期共振回落后,商品將率先反彈

2015年初美國開啟的第二庫存周期下行期會在在2016年中期觸底,開啟第三庫存周期。

歐洲在QE下明顯地延長了第二庫存周期上行期,并于2016年稍晚于美國開啟第三庫存周期;對于中國而言,2016年初將出現第三庫存周期啟動點,產能周期第一低點反彈和房地產周期B浪將共同成為第三庫存周期的動力所在。

這樣的復蘇節奏,將決定短期美元趨弱走勢和商品率先反彈

·短期資產配置——觀察流動性約束改善,守望新一輪短周期開啟

預期第三庫存周期上行將維持在4-6個季度左右,至2017年中期結束,這是未來三年最核心的機會。

在戰術上來講,遵循著一種“債券——商品——權益”的運動路徑。

·未來的結束——2018年四周期共振低點的意義

2018年,將是全球庫存周期、中周期的共振低點,康波由衰退向蕭條的轉換點,對中國而言,更是房地產周期的低點。如何保全資產將是未來的核心問題。

《全球變局三:衰退的尾部風險和底部演繹》

2015年10月14日

·要點

垃圾時間可能正在走向第二階段。

美國的風險肯定沒有充分釋放,美國衰退的顯性化剛剛開始,2016年上半年將是重新認識美國經濟趨勢的時刻,全球的短周期衰退才剛剛走了一半進程。

中國庫存周期意義上的經濟衰退已經進入到了尾部階段,在未來的兩個季度中,目前已經長達24個月的庫存周期調整有可能會觸到低點。

商品可能正在接近低點,甚至油價的一年低點已經出現,資源價格具備了企穩的條件。

周期性行業也許是股市真正反彈的先鋒,而行業中的領先品種是化工。

《2016:為資源而戰》

2015年11月25日

此篇文章的主要觀點與上述文章趨同,故只羅列出下面一點:

2016年的全球核心矛盾是商品價格超跌導致的全球分裂問題,商品價格是全球利益分配的焦點。

《我們堅信:中國經濟底部即將到來》

2015年12月22日

·核心觀點

在中國經濟即將觸底中期樂觀的背景下,需要對于短期的波動保持一份樂觀和淡然。

·要點

2016 年一季度,有可能是中國略領先美國觸底,而歐洲尚處于高位,此時美元趨弱,大宗反彈,全球風險偏好上升。

而 2016 年的二季度當是一個確認期,而真正的復蘇高潮在三季度,通脹預期的確認也可能在三季度。所以, 2016 年一季度是全年行情的最佳時間。

2016 年的資產價格核心邏輯是再平衡,資產配置的出發點是對通脹預期再平衡的把握,結構性機會來源于周期逆襲、改革堅守和創新的嬗變。

堅定看好以經濟觸底為邏輯的周期股行情,包括化工、有色、地產、證券在內的早周期行業都是我們推薦的重點行業。

《2016:論資源的持久戰》

2016年1月6日

·短期從供給側到需求側

周期性行業供給的改善是價格反彈的第一步,在此之后,市場應該會從供給側改善預期逐漸向需求側改善預期轉換,當然這樣的前提是我們所提出的中國經濟將在一季度觸底,隨后將可能在下半年出現反彈,從而確認中國第三庫存周期的開啟。

·2016是資源戰略投資的開啟之年

因其投資的長周期和暴利性,商品投資是人生資產中最戰略的品種。

2016將出現5年以來的商品價格的重要低點,這個低點將是7年商品熊市主跌段的第一低點,同時也是20年商品產能下降周期的第一低點。

這個低點之后,資源的投資將進入戰略期,2016年是資源持久戰的開啟之年。

·資源反彈是2016年行業配置之源

如果資源價格如我們預期那樣反彈,則下半年之后全球的通貨膨脹預期不可避免,所以,我們認為,2016年全年的資源投資應該是先有色、化工、煤炭和建材

而三季度之后,當確認出現滯脹預期之后,農業可能具有較好的配置價值,而在下半年滯脹預期出現后,我們認為諸如消費、旅游、醫藥等行業都具有防御價值

對這一戰略投資的把握,才是人生發財靠康波的真諦所在。

《從超級周期看商品投資機會,2016將迎來年度級別的超跌反彈》

2016年1月21日

·大宗商品價格四周期嵌套模型的構建

在一個超級周期內部,存在三個顯著的小級別周期波動規律,我們稱之為商品的濤動周期,因為這一周期類似于我們理解的太陽黑子周期中的厄爾尼諾現象。

·四周期嵌套模型下的當前大宗商品底部級別

1、從康波周期來看,商品熊市仍在持續中

2、從產能周期來看,目前處于15-20年產能周期下降期的中段,截止2015年,價格已經下降5年,如果以以往規律推測,價格低點在2018-2019年之間。

3、從超級周期來看,本次超級周期始于2001年,高點出現在2010年,而根據規律推導,本次超級周期的最終低點將出現在2019年,這個年份與產能周期中的價格下降低點是重合的。同時,在觸最終低點之前的2到3年,商品將出現雙底形態,也就是2016年將出現年度級別的超跌反彈。

4、以超級周期的內部濤動周期的規律來看,本次超級周期僅經歷兩個濤動周期,在2019年之前,一定還會再出現一次濤動周期,時間應該是在2016至2019年。

《宿命與反抗:2016全球大類資產配置,周金濤演講實錄》

2016年1月23日

·核心觀點

2015年是世界經濟的高點,未來四年是世界經濟的下行期。

在未來的四年中應該是如何在經濟的下行期保住自己過去六年的成果,我覺得這是一個大的判斷,這就是宿命

反抗指的是什么呢?反抗指的是2016年,我們將迎來世界的短周期——第三庫存周期的反彈,在這個過程中可能會有一些與過去六年不一樣的機會,這是對四年下行期的反抗。

·三個主要觀點

第一點,2015年美國的中周期見頂,未來四年應該是康波周期理論中從衰退向蕭條的轉換點,這是未來四年的宿命。

第二個觀點,世界資產價格極度分裂,中國和美國都在寬松的資產價格的泡沫中有明顯的紅利,資源國則陷入蕭條或戰爭狀態

現在世界經濟中最根本的矛盾就是圍繞著資源價格的矛盾,2016年這個矛盾需要緩和而不是進一步的激化。

第三個觀點是未來的政策要追求資產價格與實體經濟的再平衡,這個也就是2016年的基本機會所在。

·2016年的四大問題

第一個問題是全球開啟第三庫存周期,下降過程中會有一次反彈,當然最早開啟的是中國的庫存周期,就是中國經濟會出現復蘇。

第二個問題是2016年我們還會進一步通縮,我們要時刻關注以PPI反彈為代表的通脹預期的回升,這對2016年的投資至為重要。

第三個問題是美元。2016年美元的走勢我們只能說振蕩偏強,不能預期太高。

第四個問題是我們如何理解政策。央行的政策必須在寬松時的資產價格泡沫與寬松時實體經濟復蘇之間做一個再平衡,更直接地說,2016年全球政策著力點都應該在實體經濟復蘇而不是如何進一步寬松

·對2018、2019的判斷

2018年或者2019年將出現四周期共振低點,2018年、2019年就是本輪康波的萬劫之點。(對于2018、2019年迎來康波低點的判斷,一直貫穿于周金濤整個的公開發表文獻中,這點請留意——編者注)

·資產配置建議

2016年之后不要再激進式的投資,不要使自己在過去六年創造的財富被消滅在了泡沫中。未來四年我覺得這一點是最關鍵的,至于2016年我們能夠取得多大的成績,并不太重要。

·談中國經濟與供給側改革

供給側改革就是中國需要一次經濟復蘇,但是中國又不需要經濟強復蘇。因為強復蘇一引導通脹預期資產價格就受不了,所以我對供給側改革的理解,我們要以供給側改革穩定實體經濟的預期,但是又不能強力刺激引導通脹預期,我覺得供給側改革的真意就是這個。

《輪回才是永恒,商品周期底部風光迷人》

2016年3月8日

·中國庫存周期已經觸底

2015年11月,我們預測,中國經濟將于2016年1季度出現第二庫存周期的低點,這一判斷正在成為現實,隨后將開啟第三庫存周期。

·宏觀領先指標積極回升

從觀測經濟觸底的指標體系來看,社會融資余額增速在2015年11月觸底后于2016年1月提速;PMI原材料庫存季調趨勢已于2015年12月觸底,2016年1月開始反彈;PPI同比增速于2016年1月大幅觸底回升;領先指標指示第二庫存周期低點正在形成。

·價升量跌確認價格低點的有效性

目前進入從去庫存階段到補庫存階段的轉換點,理論上看,價格觸底之后,庫存應該減少,這意味需求在回升,從而價格低點會領先庫存的低點。

·第三庫存周期必定滯脹

從美國第三庫存周期運行的規律來看,第三庫存周期呈現滯脹特征:CPI回升持續時間明顯超過產出缺口,經濟停滯或下行過程中CPI仍將持續上行8個月的時間。

·第三庫存周期商品必漲

第三庫存周期商品存在較高收益率,商品必定出現一波上行,期間美聯儲聯邦基準利率與大宗商品價格存在明顯的正相關;美聯儲聯邦基準利率是大宗商品價格的領先指標

·商品反彈一波三折

我們判斷本次商品反彈有三波上行,分別在一季度,下半年和明年上半年,目前只是第一波。

《過程與系統——周期的真實奧義》

2016年3月14日

·談第三庫存周期開啟

二季度才是周期大是大非的關鍵時刻,本輪庫存周期可延續至2017年中期

·關于本次商品反彈的性質

我們依然處于商品熊市中,這輪熊市于2011年開啟,熊市第5年商品的價格將觸及第一低點,隨后展開熊市大級別反彈,這一反彈將領先于第三庫存周期的啟動而開啟,滯后于第三庫存周期的高點回落,理論上將持續1年以上,這就是本輪商品熊市大級別反彈的性質及其時間跨度。

歷史經驗來看,各種商品觸底順序是糖≥鐵礦≥石油≥鉛≥黃金≥銅≥產出缺口≥鋁

·2017年中期之后的全球景象

2017年中期之后,東西半球的房地產周期進入共振回落期,2017年至2019年將是全球經濟增長基本動力的回落期,也是本輪中周期的回落探底階段。從更大的角度看,這一時期意味著全球貨幣寬松反危機的結束與清算,康波進入蕭條階段,是中國經濟周期的四周期共振低點。

在2019年之后,中國新的房地產周期將啟動,所謂幻滅即是重生,以人生發財靠康波來看,2019年是1985年后生人一代的第一次人生機會。

《在上海清算所沙龍的演講:人生就是一場康波》

2016年3月16日

·60年康波周期的現實對照

本次康波是1982年開始回升的,繁榮期是91年到94年,標志是美國的信息技術泡沫,泡沫破滅后世界經濟又持續增長,一直到08年之前,這段時間是康波的黃金階段,但其實從2004年開始,到2015年,這段時間是康波的衰退期——衰退期的特征是經濟增長不怎么樣,但資產價格大趨勢上還是上升的。

而2015年是全球經濟及資產價格的重要拐點,意味著未來四到五年的總體的資產收益率不僅不賺錢,甚至可能要虧損。2015年之后,進入康波的簫條階段,16年到17年是一次滯脹,2025年徹底進入第五次康波簫條階段。

·人生致富與四類資產

第一類是大宗商品。商品的牛市已經結束,所以以后不可能依靠商品取得暴利。2011年至少到30年,商品的走勢都是熊市,所以不可能在商品方面取得大的收益的。

第二類是房地產。2014年是中國房地產周期的高點,2016年一線城市房價暴漲只是房地產周期的B浪反彈,2017年上半年這次反彈就會結束。2017、2018年房價會回落,到2019年迎來一個低點

第三類是股票。股票不是長周期問題,隨時波動,這個在我們周期中沒法明確定義。

第四類是藝術品市場。這類資產過去漲很快,近期由于反腐跌了。未來五年是資產的下降期,這個時候大家盡量持有流動性好的資產,而不要持有流動性不好的資產

·如何應對人民幣貶值?

有兩個辦法,當你預感人民幣要貶值的時候,可以做空韓元,韓國是中國經濟的領先指標,可以做空韓元;還可以隨后做空澳元,以后澳大利亞是資源國,它的貨幣跟著鐵礦石波動的。

·關于人生規劃的建議

對于個人來講,今年明年賣掉投資性房地產和新三板股權,買進黃金,休假兩年,鍛煉身體,2019年回來,這就是未來給大家做的人生規劃。

《一波三折——周期反彈節奏研究》

2016年3月24日

·核心觀點

商品的反彈將延續一年以上,將經歷兩次反彈和中間一次調整的過程,這樣的一個形態是我們對一百年過去經驗的研究所得出的總結。雖然第一波反彈之后的調整有可能在下個月就會開始,但是我們認為這次商品反彈的主升浪將會在今年的3季度出現

·基本判斷

商品現在還處于熊市,商品的熊市將持續20年,我們現在經歷的是商品熊市的前7年主跌段,將把商品的所有跌幅都跌完。

在前七年的主跌段將出現兩次觸底,2018年-2019年的時候商品要第二次觸底。

第一次觸底是在當前,隨后是一次商品運動的最小周期,從2016年到2019年是本次商品周期的第三次濤動,這是我們對商品周期的定位。

《美國第三庫存周期正在開啟》

2016年5月9日

·核心觀點

美國本輪第二庫存周期大概率將于2016 年 4-5 月觸底,美國第三庫存周期5月正在開啟

·美國本輪經濟觸底的周期特性

其一,康波運行角度看,處于衰退轉蕭條的敏感區域,全球主要經濟體的脆弱性將影響美國庫存周期觸底后的經濟運行。

其二,美元周期角度看,當下仍處在始于2011 年的強美元周期之中,強美元本身就是對全球流動性的一種收縮。

其三,商品周期的角度看, 2016 年應是本輪大宗商品周期觸及產能周期回落后的第一低點,將出現年度級別的價格反彈。

·2016 年美國經濟運行前瞻

短期來看,在外部環境相對平穩的環境下,未來1-2個季度里美國經濟維持庫存周期穩健復蘇的格局,但中周期運行的位置早已決定第三庫存周期的復蘇終將走向滯脹。

《在周期中更需要更淡定》

2016年5月13日

·要點

供給側改革是有利于價格反彈,所以對供給側改革的再度強化,價格的反彈不是結束了,而是更加確定了,反抗將更加堅定和猛烈。

中國的供需和價格都會在新的更高的水平上達到均衡,這就是我們對經濟樂觀的基本邏輯。

下半年進入中美共振期之后,商品的反彈可能會由供給端向需求端轉移,所以,我們認為原油及其產業鏈,有色,農產品應該是下半年商品行情的主力品種。

·2016年堅守周期規律的三個原則

其一, 2016 年全球庫存周期復蘇是大方向;

其二,商品是 2016 年最核心的投資機會;

其三,滯脹是 2016 年資產價格運動的靈魂,有滯脹則有機會,無滯脹則皆空。

所以,對于 2016 年的周期而言,通脹即是最高投資邏輯

《弱需求下的價格修復——商品主升段的邏輯及節奏》

2016年7月29日

·商品周期:一波三折,步入主升

第二波平均上漲幅度至少存在平均41%的漲幅,并將向上運行6個月的時間,預計將持續到2016年4季度;

初期以需求拉動的有色金屬上漲為主,中后期石油漲幅較大,糖是比較穩定的配置產品,上漲后期和經濟回落初期黃金存在明顯超額收益,這是第三庫存周期走向滯脹過程中避險情緒升溫的主要結果,但目前尚未到達探討滯脹邏輯的核心時點。

·庫存周期:弱需求下的價格修復

“價格引領生產修復”,實體經濟遵循“價格-生產-利潤”的運動軌跡。本輪利潤修復預計高點將出現在2016年4季度,這與大宗商品第二波回升相吻合。

對于實體經濟來說,下半年價格再度上漲的核心源于中周期調整中企業經營困難對利潤率改善的訴求和低庫存的助力,伴隨著供給側發力、下半年旺季和美國第三庫存周期的逐步修復,將助力商品價格再度向上并帶動經濟修復,這一階段大概率將于8月之后啟動,并持續到4季度

《康波體系下的黃金價格——當前黃金的配置意義》

2016年8月16日

·黃金的根本屬性——信用對沖

黃金的根本屬性為信用對沖,這一屬性表現為金價的長期波動與實體信用和貨幣信用反相關,其中實體信用反映了長波主導國經濟增長格局的相對強弱,貨幣信用反映了全球信用貨幣制度下貨幣體系的穩固性。

具體而言,也就是美國實體經濟增長格局和美元體系的穩固性是驅動黃金價格在長期走勢的根本因素

·金價長期運行邏輯

美國實際利率的長期趨勢可以看作黃金價格長期走勢的核心影響變量,在康波衰退和蕭條階段,實際利率水平將在經濟潛在增速下滑和實體信用惡化中走低,從而驅動黃金資產獲得巨額的相對收益。

·金價中期運行邏輯

購買力因素的驅動是黃金的商品屬性在中期得到釋放的主要原因。針對黃金購買力的討論通常圍繞兩個層面展開,一是能源、金屬、農產品、工業原材料價格的整體波動所帶來的物價水平的變化;二是全球超額流動性水平,具體表現為核心國家的馬歇爾K值(即廣義貨幣供給量/GDP)。

·金價短期運行邏輯

短期內決定黃金資產相對收益的核心因素是全球風險偏好。2016年以來黃金的反彈是超額流動性釋放、通脹預期以及美聯儲修復全球風險共同助推的結果。

·黃金資產的戰略配置期已經到來

以本輪庫存周期為起點,黃金資產的配置價值在逐漸增強,雖然在此過程中全球庫存周期共振所帶來的經濟企穩和加息預期有可能降低黃金資產的相對收益,但長波的位置決定了其邊際阻力必定疲弱。

相對于短期可能會出現的小幅折返,黃金資產戰略投資階段的來臨才是當前市場應關注的重點。

《“周期天王”眼中的房地產,逃不出“康波”命數》

2016年9月5日

·核心觀點

房地產周期作為康波周期的子周期,其一定會存在一個康波內部的波動規律。

從邏輯上看,康波增長除了作為技術革命的主導產業外,增長的最核心載體就是房地產周期,這對于國別的經濟增長最為重要。

我們可以把房地產周期視作是技術革命的引致增長,由于技術是從主導國逐步向外圍傳遞的,從而增長亦是如此,這決定了房地產周期將從主導國向外圍國家依次傳遞的過程這種各國房地產周期之間的傳遞關系,會決定商品周期的出現,以及美元周期等問題。

·第三次康波以來的房地產周期劃分

美國啟動于1995年的本輪房地產周期可能要到2020-2025年左右才會觸及大底,歷時25-30年。這個低點與商品產能周期的低點(2030年)接近。2012年之后美國房地產價格的一波反彈應視為房地產大周期下行期的一次B浪反彈,結合中周期運行情況,我們推算美國本輪房地產周期或將在2017-2019年進入C浪下跌

·房地產周期的強周期和弱周期

啟動點在康波繁榮階段或回升階段的房地產周期的波動幅度要更大一些(尤其是回升階段),原因可能在于康波回升或繁榮階段正處于新技術加快擴散和應用的重要時期,房地產置業需求和富余產業資本的逐利性加劇了房價的波動性。啟動于1995年(康波繁榮階段)的本輪房地產周期屬于較強的房地產周期。

·全球房地產周期存在傳遞規律

美國房地產周期自2006年見頂至今已有10年,由于美國高點領先于香港、新加坡7-9年,而中國高點又是領先于香港和新加坡的,這意味著中國作為追趕國,其上行期可能已接近極限,2014年和2016年可能是雙頭頂部,或將在 2017-2019年進入下行期


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